三一重能成立于2008年，2022年于科創板成功上市，目前已形成風機葉片、發電機、整機制造+電站建設運營的一體化產業。公司把握2019年-2020年搶裝潮機遇，2020年營收/歸母凈利93.11億元/13.72億元，同比高增529%/993%。國補退坡后公司依靠三一制造業基因帶來良好的成本控制和創新科研能力，依舊保持營收增長，2023年實現營收/歸母凈利149億元/20億元，同增21%/22%。此外在行業競爭加劇的背景下，公司資產負債率處于行業較低水平，現金流相對優勢明顯，有望通過雙海業務擴張，不斷提升行業地位。

　　2023年國內風電裝機75.9GW，同增101%，陸/海風分別69.1GW/6.8GW，同增112%/33%，主要系陸上大基地超預期。2024年多引擎驅動維持高景氣度：“十四五”規劃敲定大框架;“以大代小”、“風電下鄉”提供增量;雙海空間廣闊，進入增長加速期。我們預計2024年國內新增裝機80GW+，同比略增，其中陸/海風新增70W+/10GW+，同增1%/47%。全球陸/海風新增113GW/16GW，同增7%/48%，陸風穩健海風提速。平價時代降本為第一性需求，“大型化+產業換資源”加劇陸風價格競爭。格局上2023年行業CR5達74%，同增2pct，海風高壁壘CR5達87%，陸風競爭激烈2023年CR5為74%，我們預計2024年具備成本優勢的陸風企業將加速趕超，海風價格較穩，三一若破局，格局或將重構。

　　公司2023年風機出貨7.2GW，同增61%，毛利率16%，同降7pct，市占率提升至9%。風機業務的成長主要得益于核心零部件自研自產，產業鏈協同降本。零部件高度自研自產，通過聯營、子公司供貨提升供應鏈穩定性,深耕具備成本優勢的雙饋路線%+具備柔性混產能力，生產效率行業領先。2023年發布15MW雙饋風機，刷新全球紀錄，并在同年中標首個10MW陸風風機訂單，大型化位列行業前沿。在技術和產業的充分積淀下，公司“雙海”訂單贏得市場認可，2023年出海收入3.1億元，毛利率22%，高于國內5pct。2024年中亞、印度市場有望獲取重大突破，海風針對長江以北海域積極布局，有望實現0-1。我們預計2024年公司高盈利“雙海”訂單持續突破，全年出貨9GW-10GW，同增25%+，毛利率15%-20%，持平微增。

　　公司電站業務秉持“滾動開發”，平滑整機盈利波動。2023年發電/風電建設服務收入4.7億元/17.6億元，同比-20/+18%，毛利率73%/6%，同比+3.6/-0.4pct;2023年對外轉讓610MW，同增92%，其中處置子公司投資收益約15.5億元，同增94%，電站產品收入6.34億元，毛利率達36%，利潤水平行業領先。截至2023年底，公司存量/在建電站248MW/2.4GW，同比-40%/+191%。2024年我們預計公司開發、轉讓、自持電站進入規模化、批量化的節奏。

　　預計公司2024年-2026年歸母凈利為24.2億元/28.8億元/32.9億元，同比+21%/+19%/+15%，對應PE為13x/11x/10x。基于公司成本控制優勢凸顯，同時雙海戰略進入加速期，有較大上升空間，我們給予公司2024年PE20倍，目標價40元，維持“買入”評級。