年初至今，人工智能浪潮席卷整個(gè)A股，昔日平淡的拓維信息（002261.SZ）搖身一變成資本圈的新寵，其股價(jià)年內(nèi)飆漲超過(guò)200%。或許是正處于風(fēng)口，公司的任何風(fēng)吹草動(dòng)，都能成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　上述利空事件一出，二級(jí)市場(chǎng)股民便人心惶惶。受此消息影響，公司股票低開(kāi)低走，盤中雖有反彈，但尾盤出現(xiàn)大幅下跌，截至7月14日收盤，股價(jià)收?qǐng)?bào)20.86元，下跌5.14%，總市值為262億元。

　　鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，從教育、游戲轉(zhuǎn)型而來(lái)的拓維信息背靠華為，站在人工智能風(fēng)口上，被各路資金追逐從而使得股價(jià)不斷飆升，但實(shí)際上其業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻不盡如人意。在行業(yè)熱浪之下，公司商譽(yù)減值、營(yíng)收陷入停滯、盈利能力不足等問(wèn)題顯現(xiàn)。

　　1996年，拓維信息在長(zhǎng)沙成立。2008年，敲鐘深交所，成功上市。縱觀其發(fā)展之路，基本上是在追逐市場(chǎng)風(fēng)口。但無(wú)論哪一次轉(zhuǎn)變，貌似都缺少點(diǎn)深耕，亦沒(méi)有長(zhǎng)足的進(jìn)步。

　　上市之初（2008年—2012年），公司主營(yíng)軟件開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)集成和無(wú)線增值業(yè)務(wù)。其對(duì)標(biāo)的企業(yè)為中國(guó)軟件（600536.SH）和東軟集團(tuán)（600718.SH）等傳統(tǒng)大廠。而彼時(shí)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)軟件的版權(quán)意識(shí)并不強(qiáng)烈。一邊與大廠競(jìng)爭(zhēng)，另一邊還要提防盜版，公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘明顯不足。同時(shí)，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力也尚不突出，其業(yè)務(wù)拓展能力比較弱，收入呈區(qū)域集中。

　　在上述背景之下，公司上市三年后扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)不斷下降。2012年全年的扣非凈利潤(rùn)只有2000萬(wàn)元左右，比起2008年上市之初的6769.57萬(wàn)元，縮水2/3以上。

　　由于公司傳統(tǒng)主業(yè)疲軟，便開(kāi)始思考轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)。2013年，伴隨移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在國(guó)內(nèi)的興起，于是公司也開(kāi)啟轉(zhuǎn)型之路。據(jù)了解，這次轉(zhuǎn)型，公司主要靠的是并購(gòu)，其率先重金“殺入”教育和游戲行業(yè)。2014年—2016年，公司通過(guò)數(shù)次定增及自籌資金，收購(gòu)7家教育公司和一家游戲公司。

　　2014年9月，公司分別以1530萬(wàn)元和4589萬(wàn)元收購(gòu)貴州前途45%和北京九龍暉30%的股權(quán)，前者溢價(jià)3倍，后者折價(jià)，好在并未對(duì)公司形成商譽(yù)。

　　2015年—2016年，公司又分別以8.1億元、10.6億元和7.23億元對(duì)價(jià)合并上海火溶、海云天科技及山東長(zhǎng)征三家公司。上海火溶90%股權(quán)的交易對(duì)價(jià)甚至溢價(jià)達(dá)到30倍以上，而它給公司帶來(lái)8.26億元的商譽(yù)。綜合統(tǒng)計(jì)下來(lái)，公司這兩年收購(gòu)合計(jì)花費(fèi)27.61億元，而其商譽(yù)也跟著走高，這幾筆重要交易給公司帶來(lái)22億元以上的商譽(yù)。公司轉(zhuǎn)型之后，其教育和游戲業(yè)務(wù)占總收入比達(dá)到70%，而且那兩年的業(yè)績(jī)也確實(shí)有起色。通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)表，2016年，公司的營(yíng)收確實(shí)迎來(lái)一個(gè)小的峰值。但其后三年，營(yíng)收增速分別為9%、6%、5%，始終維持個(gè)位數(shù)水平。

　　不幸的是，2018年，因收購(gòu)的子公司年度業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致此前背上的巨額商譽(yù)，計(jì)提約12.88億元商譽(yù)減值。另外，公司布局的教育業(yè)務(wù)，主要是為學(xué)前、初高中及職業(yè)資格考試提供智能考試、網(wǎng)上評(píng)卷和考試安全等軟件。近年隨著越來(lái)越多的企業(yè)和新媒體等的涌入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈；此外，各地財(cái)政緊張，信息系統(tǒng)預(yù)算減少，產(chǎn)品面臨降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。2022年，拓維信息再次計(jì)提7.55億元商譽(yù)減值。眼看在游戲和教育業(yè)務(wù)上經(jīng)營(yíng)不順，公司從而轉(zhuǎn)舵華為生態(tài)。2017年，在信創(chuàng)背景下，公司成為華為云的戰(zhàn)略伙伴，雙方在云服務(wù)方面展開(kāi)深度合作。

　　2021年，硬件國(guó)產(chǎn)替代的呼聲越來(lái)越響，公司又成為華為昇騰硬件合作商，開(kāi)始涉足自主服務(wù)器等智能硬件業(yè)務(wù)。幾經(jīng)折騰，目前公司的業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定。2022年財(cái)報(bào)顯示，其主營(yíng)軟件云服務(wù)、國(guó)產(chǎn)自主品牌服務(wù)器及PC和手游業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比分別為57%、36%和7%。公司通過(guò)與華為捆綁，成為華為“鯤鵬/昇騰AI+開(kāi)源鴻蒙”軟硬件一體化戰(zhàn)略伙伴。

　　值得一提的是，公司此次被湖南證監(jiān)局發(fā)現(xiàn)未按規(guī)定披露3.56億元對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)，正是涉及上述收購(gòu)的子公司海云天科技。據(jù)了解，2017年—2018年期間及2020年，拓維信息全資子公司海云天科技為游忠惠（時(shí)任拓維信息董事、海云天科技董事長(zhǎng)）、劉彥（時(shí)任拓維信息董事、海云天科技總經(jīng)理）等人提供借款的資產(chǎn)擔(dān)保，本息合計(jì)3.56億元。

　　上述海云天科技對(duì)外擔(dān)保涉及的擔(dān)保資產(chǎn)為深圳大鵬地產(chǎn)項(xiàng)目，實(shí)際歸屬游忠惠、劉彥等人，權(quán)屬登記在海云天科技名下（拓維信息收購(gòu)海云天科技時(shí)已披露該資產(chǎn)不屬于上市公司）。經(jīng)核查，公司知悉上述擔(dān)保情況，但未按規(guī)定臨時(shí)報(bào)告及在有關(guān)定期報(bào)告中披露上述對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)，僅于2022年8月29日披露上述部分擔(dān)保涉及訴訟情況。

　　2019年—2021年，公司營(yíng)業(yè)收入由12.4億元增長(zhǎng)至22.3億元，同期凈利潤(rùn)由2196.74萬(wàn)元增長(zhǎng)至8252.99萬(wàn)元。不過(guò)，這是建立在2018年一次性計(jì)提14億元的資產(chǎn)減值損失的基礎(chǔ)上。

　　2022年，公司營(yíng)業(yè)收入為22.37億元，同比增長(zhǎng)0.29%，而凈利潤(rùn)卻大幅虧損達(dá)10.15億元。至于虧損原因，跟2018年如出一轍，也是計(jì)提大額的資產(chǎn)減值損失。據(jù)解，2022年，公司對(duì)商譽(yù)、無(wú)形資產(chǎn)、其他計(jì)提減值準(zhǔn)備金額分別為7.55億元、4883.15萬(wàn)元、5309.51萬(wàn)元，這三項(xiàng)的減值高達(dá)8.5億元。由于金額之大，深交所也對(duì)其年報(bào)發(fā)出問(wèn)詢函，質(zhì)疑公司是否存在通過(guò)一次性計(jì)提商譽(yù)進(jìn)行“財(cái)務(wù)大洗澡”的情形。

　　如果單看公司和華為合作后的營(yíng)收表現(xiàn)還算不錯(cuò)。不過(guò)，數(shù)據(jù)不會(huì)撒謊。2017年至今，公司累計(jì)凈利潤(rùn)為-22億元。也就是說(shuō)，公司本指望通過(guò)業(yè)務(wù)調(diào)整和跟華為捆綁賺大錢，沒(méi)曾想不僅沒(méi)有賺錢反而還虧錢。

　　當(dāng)然，在經(jīng)歷兩次大額資產(chǎn)減值之后，截至2022年底，公司商譽(yù)為0.89億元，已經(jīng)降到一個(gè)非常低的水平。那么，公司在沒(méi)有大額商譽(yù)及專注AI的情況下，未來(lái)發(fā)展有前景？從目前的情況來(lái)看，可能還需要繼續(xù)觀察。

　　首先，公司議價(jià)能力可能比較弱。2022年財(cái)報(bào)顯示，華為是公司的第一大供應(yīng)商，采購(gòu)額占比高達(dá)71%；同時(shí)，華為也是公司的第一大客戶，銷售額占比約為14%。也就是說(shuō)，無(wú)論采購(gòu)還是銷售，公司都依賴華為。

　　而在大客戶面前，企業(yè)通常也都缺少話語(yǔ)權(quán)。尤其是從數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年，面對(duì)硬件設(shè)備成本的上升，拓維國(guó)產(chǎn)自主品牌服務(wù)器及PC業(yè)務(wù)毛利率，直接由2021年的23.78%腰斬到12.88%。由此可見(jiàn)，行業(yè)成本上漲的壓力，恐怕主要由公司承擔(dān)。

　　其次，無(wú)論是服務(wù)器、處理器還是人工智能，前期可能都是燒錢的買賣。而經(jīng)過(guò)這些年的折騰，公司資金面可能也緊張。截至2023年一季度末，公司貨幣資金余額僅為7.95億元。此外，還有約5.5億元的短期借款和1.85億元的一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，以及4.96億元的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款。

　　再次，盡管公司多次提及，其與華為的合作，屬于“聯(lián)合創(chuàng)新、聯(lián)合開(kāi)發(fā)、聯(lián)合交付、聯(lián)合推廣”，明里暗里地表示自己硬實(shí)力滿滿。但是實(shí)際上，公司的實(shí)力可能依舊不到位。

　　據(jù)了解，隨著華為鯤鵬產(chǎn)業(yè)的建成落地，拓維信息軟件云服務(wù)收入從2017年的1.73億元增至2021年的12.8億元，4年翻7.4倍，復(fù)合年化增速在65%。然而，2022年軟件云服務(wù)業(yè)務(wù)就出現(xiàn)不增反降的情況，從12.8億元下降至12.67億元。從最近回復(fù)函中可知，主營(yíng)業(yè)務(wù)下降的核心原因是公司部分子公司的能力未能達(dá)到華為云的要求，長(zhǎng)征教育云一代資格被迫降級(jí)，調(diào)整為云二級(jí)經(jīng)銷商，同時(shí)縮減運(yùn)營(yíng)覆蓋省份，且返點(diǎn)政策收緊，最終導(dǎo)致軟件云服務(wù)的收入下滑。

　　最后，公司的研發(fā)投入占營(yíng)收的比重亦有下滑的趨勢(shì)。2018年—2022年，公司的研發(fā)投入分別為1.7億元、1.72億元、2.13億元、2.71億元、2.76億元；而研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為14.36%、13.85%、14.32%、12.14%、12.33%。此外，公司的研發(fā)費(fèi)用率相較互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)的平均研發(fā)費(fèi)用率而言要低。

　　由上述可知，在人工智能的熱潮下，雖然抱上華為大腿的拓維信息，表面風(fēng)光的背后，未來(lái)隱憂可能依然頗多。

　　2021年，公司曾完成一輪定增。經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司以6.22元的價(jià)格發(fā)行1.47億股，募集資金總額為9.16億元，扣除發(fā)行費(fèi)用（不含稅）9051萬(wàn)元，募集資金凈額為9.07億元。此次定增規(guī)劃用于募投項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，然而其中補(bǔ)流占比高達(dá)30%。

　　從2021年年報(bào)來(lái)看，這6.3億投建計(jì)劃都會(huì)在2023年二季度初完成，有意思的是截至2021年年底，公司募集的9.06億使用3.28億（36.2%），其中補(bǔ)流2.7億，第四季度三個(gè)月時(shí)間用于項(xiàng)目的資金僅有5000多萬(wàn)元。

　　不過(guò)最令人不可思議的是2022年年報(bào)“募集資金承諾項(xiàng)目情況”披露，拓維信息行業(yè)智慧云解決方案研發(fā)項(xiàng)目?jī)H完成22.95%，基石研究院建設(shè)項(xiàng)目?jī)H完成1.7%，銷售及服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目也僅完成28.73%，三個(gè)計(jì)劃投資6.3億元的項(xiàng)目，一年時(shí)間投資卻不足1億元？

　　在此情況下，公司4月28日公告，其中3項(xiàng)目達(dá)成時(shí)間要大幅往后延，直接延遲到2024年底，延期一年半以上。關(guān)于原因，公司稱是“受社會(huì)經(jīng)濟(jì)、宏觀環(huán)境等客觀因素的影響”，“項(xiàng)目在設(shè)備采購(gòu)、人員投入等各方面受到一定程度上的制約”。如此操作之后，公司半年、全年業(yè)績(jī)是否能達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期？針對(duì)上述問(wèn)題，鈦媒體APP致拓維信息，但截至發(fā)稿公司方面亦未進(jìn)行回復(fù)。不僅如此，從2023年一季度的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物11.75億元來(lái)看，減去5.3億元計(jì)劃投建資金，再減去7.35億元短期付息債，公司的資金狀況可能會(huì)不容樂(lè)觀。

　　而從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流來(lái)看，2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入金額為25億元，同比下降5.15%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出金額28.2億元，同比上升13.97%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.14億元，同比大幅下降286.9%。在此情況下，深交所曾要公司結(jié)合報(bào)告期末應(yīng)收款項(xiàng)、應(yīng)付款項(xiàng)金額、營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)成本的變動(dòng)情況，分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅下降的原因及合理性。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜翟智超）