2025年1月中下旬開始，全國31個省市陸續召開地方兩會。通過梳理各省市披露的2025年投資目標和部署的重點項目及產業政策，我們認為工程機械、新質生產力和設備更新三大方向有望受益。

　　各省市25年加權固定資產投資增速目標由24年的6.4%下調至5.7%，基建作為穩增長的重要支撐，受益新一輪化債及專項債，增速有望回升。根據銀河宏觀預測，中性預計2025年我國基建投資增速6.6%。天津、山東、四川、黑龍江、福建等省市表示25年要用好超長期特別國債、專項債等政策工具，搶抓“兩重”建設，加強基礎設施投資。2024年是工程機械內銷筑底反彈之年，全年挖機銷量同比增長3.13%；其中國內銷量同比增長11.7%。經濟工作會議強調要實施適度寬松的貨幣政策和更加積極的財政政策，未來地方政府化債和房地產市場“止跌回穩”背景下，工程機械終端資金狀況和需求有望改善。我們認為，內需修復疊加設備更新，以中大挖為代表的主機產品有望率先受益。

　　中國經濟處于新舊動能轉換關鍵期，新質生產力轉型相關投資預計將繼續保持高增長。各地方政府將加快布局新興和未來產業列入2025年的重點工作之一，我們重點看好人形機器人和低空經濟板塊。

　　人形機器人：通用人工智能落地的重要的方向之一，是新質生產力的最前沿方向。近期產業鏈催化不斷，智元機器人宣布量產破千臺，特斯拉展示Optimus新一代22dof靈巧手和崎嶇地形行走能力，并在CES展會上宣布最新量產計劃，即25年量產數千臺，26年目標5-10萬臺，27年產量繼續增加十倍到50萬臺以上。華為成立具身智能產業創新中心，加速布局具身智能。建議關注特斯拉產業鏈、華為機器人產業鏈及相關零部件供應商。

　　低空經濟：政策及產業共同推進下，低空產業加速發展，商業化漸行漸近，機械設備板塊相關受益方向包括各類飛行器加工裝備、軌交控制系統公司轉型低空空管、飛行器起降平臺和充換電設備。

　　天津、上海、浙江、河北、四川等地再次強調用好“兩新”，推動設備更新；河南提出實施設備更新項目3000個；內蒙古提出推動工業設備、建筑機械等“應換盡換”。我們認為，機械行業設備更新確定性受益板塊為鐵路機車，其他受益板塊包括工程機械、機床等。

　　鐵路機車：新能源機車替代老舊內燃機車彈性有望釋放。我國鐵路機車保有量為2.24萬臺，其中內燃機車保有量7800臺，老舊（30年以上）約為4000臺，政策鼓勵新能源機車替代老舊內燃機車，預期在2027年之前，按照新車替換比例1:2，約2000臺新能源機車替換需求在未來3年釋放。

　　工程機械：2023年液壓挖掘機、裝載機保有量分別191~206.9萬臺和86.6~93.8萬臺，所有類型挖掘機8年保有量約170萬臺。上一輪景氣周期自2016年開始，挖掘機和裝載機更新周期一般7-8年和8-9年，自2024年將逐步進入新一輪替換周期。

　　機床：大規模設備更新政策提出重點推動工業母機行業服役超過10年的機床更新，按機床使用10-15年計算，09-17年金屬切削機床和金屬成形機床年均產量分別為75萬臺和27萬臺，則24-27年年均機床更新需求約為100萬臺。

　　投資建議：我們認為，內需回升是2025年最大的投資主線，逆周期調節政策有望發力，新質生產力相關投資將繼續高增，建議關注工程機械、新質生產力及設備更新三大方向投資機會。

　　2）人形機器人：三花智控（家電覆蓋）、拓普集團（汽車覆蓋）、北特科技、五洲新春、綠的諧波、鳴志電器、博實股份、優必選等；

　　3）低空經濟：應流股份、鉑力特、華曙高科、交控科技、中國通號、眾合科技、博眾精工等

　　風險提示：制造業投資不及預期的風險；政策力度或時間節奏低于預期的?險；國際環境變動不確定性的?險等。

　　證券之星估值分析提示中聯重科盈利能力良好，未來營收成長性優秀。綜合基本面各維度看，股價合理。更多

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