之前受飲食習慣限制，乳制品行業主要細分賽道為液態奶、酸奶等；而隨著健康消費趨勢，奶酪以其豐富的營養、濃郁的奶香及絲滑的口感在兒童食品中占得一席之地，成為兒童食品消費升級的方向之一。

　　根據Statista數據，2016 年我國奶酪進口量為 9.72 萬噸，至 2020 年漲至 12.92萬噸。2021 年我國奶酪進口量激增至 17.62 萬噸，同比增長 36.38%。2021 年全球奶酪市場規模為 776 億美元，預計至 2027年，將持續增長至 1,133 億美元，市場前景良好。Euromonitor數據顯示及預測，2021年我國奶酪零售市場規模達 122.7 億元，未來幾年仍在高速增長期。

　　順應奶酪潮流，2019年春光藥裝積極布局奶酪包裝設備。春光藥裝自2019年開始拓展進入食品包裝設備領域，憑借自身在藥品鋁塑包裝領域積累技術基礎和在藥品液體灌裝領域技術與經驗，針對奶酪棒包裝的新需求成功研發食品液體灌裝裝備并實現量產。

　　得益于國內奶酪棒市場近年的蓬勃發展，春光藥裝與伊利、妙可藍多、妙飛、蒙牛等多家乳品行業龍頭企業簽訂銷售合同，隨著乳品行業主要廠家不斷加大奶酪產品生產投入，食品包裝設備業務規模迅速增加。2020年以后，藥品包裝設備需求穩定，食品包裝設備收入快速增長。

　　2020年起技術水平進口替代Unifill。在春光藥裝進入乳制品液體灌裝設備市場前，乳制品液體灌裝設備市場絕大多數份額被意大利尤尼菲爾（Unifill）等國外企業占領，國內乳制品液體灌裝設備的國產化率相對較低，因此國內乳制品行業客戶對于乳制品液體灌裝設備國產化需求意愿較強。隨著公司2020年成功研發低溫奶酪包裝裝備，并隨之研發出常溫奶酪包裝裝備，技術性能已實現對意大利 Unifill 公司產品進口替代。

　　招股書顯示，春光藥裝低溫奶酪液體灌裝第一，奶酪包裝設備市場份額53.55%。春光藥裝成功與乳制品行業龍頭企業伊利、蒙牛、妙可藍多、妙飛、光明乳業等公司達成合作。2022年7月，公司取得了中國包裝聯合會出具的證明：“春光藥裝的低溫奶酪液體灌裝裝備2021年國內市場占有率在行業同類產品中名列第一，常溫奶酪液體灌裝設備2021年國內市場占有率名列前茅。”

　　從市場份額來看，公司招股書披露測算數據：按照奶酪棒單支 2 元，每臺奶酪包裝設備每天連續工作 12 小時，每小時產量 9000 支計算，預計 2021 年我國奶酪包裝設備需求數量為 155 臺。春光藥裝截至2021 年末已實現銷售奶酪包裝設備 83 臺，占市場份額 53.55%，未來仍存在一定的市場空間。

　　與核心客戶維持長期合作關系。下游客戶選擇供應商的標準較高，需對目標供應商的行業地位、技術實力、項目成功案例、售后服務等多方面進行考察，供應商選定后，一般不輕易更換。

　　依托奶酪行業市場地位和客戶“重質輕價”特點獲得高毛利率。在乳制品行業加速布局乳制品細分奶酪行業下，乳制品行業知名企業為抓住奶酪藍海市場高速增長契機，對奶酪液體灌裝設備需求較強，注重設備質量、工藝水平和品牌價值等方面，價格敏感度相對較低，通常愿意用較高的價格尋求符合其奶酪產品生產要求的設備，著重考慮設備能否達到提升生產效率、產品質量和食品安全等方面要求。作為奶酪液體灌裝設備行業的先行者和領先者，春光藥裝的毛利率保持在較高水平。

　　下游客戶覆蓋乳品奶酪新舊勢力。從披露的2020-2022H1前五大客戶與2022H1新增訂單數據來看，春光的食品奶酪包裝設備覆蓋了伊利、妙可藍多、妙飛、廣澤乳業、奶酪博士、君君乳酪、妙可奶業、芝享食品、新疆瑞園等企業，幾乎覆蓋奶酪行業主要龍頭企業和行業新進入者。

　　春光藥裝可通過低溫與常溫技藝生產各不同種類的奶酪平類產品，可做到生產出順應消費者潮流奶酪產品的包裝設備。

　　奶酪消費可分為原制奶酪與再制奶酪，目前國內的奶酪消費主要集中在再制奶酪。隨著消費者教育的逐漸完善，國內原制奶酪的市場規模有望進一步擴大。2022 年 2 月 16 日，農業農村部發布《“十四五”奶業競爭力提升行動方案》，提出“鼓勵企業開展奶酪加工技術攻關，加快奶酪生產工藝和設備升級改造，提高國產奶酪的產出率，研發適合中國消費者口味的奶酪產品”。

　　2020-2021年間主要為低溫奶酪液體灌裝設備，2022年1-6月主要為常溫奶酪灌裝設備。無論已經驗證的低溫奶酪液體灌裝設備，還是常溫奶酪液體灌裝設備，在設備性能、品牌優勢和市場地位上均處于行業內領先地位。在常溫領域已銷售給同伊利、熊貓乳業、吉士丁等國內知名乳制品企業并持續拓展下游市場。

　　春光藥裝的產能規劃和生產人員配備可以用于食品、藥品不同類型產品的相同功能設備生產。因基礎路線一致性，核心技術相關性。春光藥裝的食品、藥品包裝裝備原材料相同，并共用核心技術。已研項目“SGA40 液體灌裝裝備升級改造項目”，技術成熟，實現量產，兩種領域均有應用。

　　在手訂單充足。2019-2022H1公司訂單覆蓋比例分別為 64.70%、115.02%、151.40%和151.32%，期末在手訂單覆蓋比例呈現快速上升的趨勢。截至2022年6月30日，擁有在手訂單金額達1.43億元，其中，食品包裝設備的在手訂單金額為8,243.90萬元，藥品包裝設備的在手訂單金額為6,098.35萬元，均明顯高于2021年同期的數據。

　　遼寧春光制藥裝備股份有限公司成立于1999年，是集產品研發、生產、銷售、技術服務為一體的現代化高新技術型企業，位于國內制藥包裝機械的發源地——錦州，經過20年的發展擁有一支專業性強、創造力強、技術經驗豐富的高級技術人才和管理團隊。

　　先后承擔了“2021 年遼寧省‘揭榜掛帥’科技攻關項目”“2015 年度遼寧省科技創新重大專項計劃”等遼寧省重大科研項目，并榮獲了第四批國家級專精特新“小巨人”等多項榮譽稱號。

　　董事長畢春光為實際控制人。畢春光直接持有公司 34.80%股份，通過遼寧春光資產管理中心（有限合伙）控制公司 8.27%股份；邊境直接持有公司 25.84%股權，二位系發行人控股股東；合計控制發行前總股本的 68.91%。

　　食品、藥品領域包裝設備雙輪驅動，多款產品榮獲獎項。春光藥裝是一家集研發、生產和銷售于一體的高柔性智能包裝裝備供應商，專注于食品、醫藥領域。主要產品包括食品、藥品液體灌裝裝備、條袋包裝裝備、鋁塑包裝裝備、全自動裝盒及全自動裝箱裝備等系列及高柔性智能包裝聯動生產線。

　　公司產品“SGA40(NL)型塑料瓶自動成型奶酪灌封機”被認定為 2020 年度遼寧省首臺（套）重大技術裝備，“醫藥條袋包裝及智能集成生產聯線 年度遼寧省中小企業“專精特新”產品，“SGA30(A)液體吹灌封自動成型包裝機及其智能包裝生產聯線 年度遼寧省中小企業“專精特新”產品。

　　SGA40N 產品為低溫乳制品液體灌裝裝備，適用于塑料容器包裝單位計量的液體、半粘稠體，其使用熱成型膜片、折膜裝置將包材對折后成型，完成從成型、灌裝、封合直到成品沖切后輸送到機體外的過程。應用了熱成型技術、正壓吹塑技術、對標技術、熱灌裝技術、自動理棒插棒技術以及獨立沖切技術等，實現了單位計量包裝的批量生產。

　　SGA40W 產品在低溫乳制品液體灌裝裝備基礎上增加了對包裝材料的殺菌和空間消殺功能，有效避免產品包裝過程中外界因素對包裝物的影響。

　　在原有低溫乳制品液體灌裝裝備的技術基礎上，增加了放電殺菌技術和空間平流層殺菌技術，實現常溫奶酪的產品包裝與運輸保存，降低了產品生產成本、物流成本、倉儲費用并延長了產品的保質期。

　　SGA40、DGS350、SGA20 產品適用于塑料容器包裝單位計量的液體、半粘稠體。使用熱成型膜片，膜片經折膜裝置將包材對折后成型。可以生產平底瓶型（自立瓶型）、異形瓶，完成從成型、灌裝、封合直到成品沖切后輸送到機體外。

　　適用材料由原有復合膜擴展到 PET/PE 復合膜、多層共擠膜復合膜片。該系列產品應用了熱成型技術、正壓吹塑技術、對標技術、蠕動泵灌裝技術和獨立沖切技術等。

　　DXDK 系列、DXDP 系列、DBF 系列產品在傳動與控制上為了適應客戶需求，為全伺服動力控制。

　　在結構上通過加大輥徑、增加工位等使得產品穩定性得到進一步提升。包裝范圍已經覆蓋流體、半流體、粉劑、顆粒、片劑、膠囊等中藥制劑全覆蓋。具備體積小、結構緊湊、運行平穩等特點。同時進行多條袋包裝，包裝效率高。整機由 PLC 自動控制，性能可靠，操作方便。具有包裝袋雙面印刷圖案的自動對正，位置準確。

　　此外，公司包裝設備還包括食品包裝領域的固體食品泡罩裝備，藥品包裝領域的鋁塑包裝裝備、全自動裝盒及全自動裝箱裝備、高柔性智能包裝聯動生產線、商業模式：以銷定產，采購項目不依賴特定組件

　　內銷、直銷為主，季節性特點第四季度銷售占比較高。春光藥裝內銷比例 2019-2021 年均超 94%，直銷模式收入占公司主營業務收入的比例分別為 82.56%、76.03%、93.64%和 91.56%；由于下游客戶一般于年初制定投資預算與采購計劃，并考慮到包裝設備生產周期和安裝、調試情況，收入確認相對集中在四季度，2019-2021 年四季度銷售收入占比分別為 36.69%、48.85%與 39.55%。

　　原材料采購與外協產品采購并存，不依賴特定組件。原材料采購主要包括鋼材類、電氣類、傳動類等材料。外協產品采購主要為部分非核心機加件加工和表面處理等工序。所處遼寧地區周邊機械制造企業資源豐富，配套完善，機械加工服務供應充足。

　　2021 年各組件采購比例分別為電器件 23.26%；功能組件 21.80%；零部件 21.65%；鋼材、鋁材、包裝膜等材料 12.77%；氣動件、傳動件 8.49%；其他 12.02%。

　　本次發行擬募資 1.6 億元，投資于智能自動化裝備生產基地建設項目和補充流動資金。

　　由于春光藥裝自 2020 年開始開拓奶酪液體灌裝機市場，并快速建立了市場優勢，食品包裝裝備業務收入占主營業務收入比例呈現逐年升高趨勢，已成為公司重要的盈利增長點和收入來源。結合公司業務發展趨勢，募投項目擴產項目的新增收入亦主要來源于液體灌裝機系列。根據問詢反饋，募投項目建成達產后可實現營業收入約 2.5 億元，是 2021 年度營業收入的 1.4 倍。

　　20 世紀 80 年代以前，我國包裝裝備主要從德國、法國、意大利、日本等世界機械設備制造強國進口。

　　另據 Global Industry Analysts 發 布的數據，2020 年全球包裝裝備市場規模 436 億美元，預計到 2027 年，將達到 549 億美元，年均復合增長率為 3.3%。目前，世界加工制造業中心轉移至我國，我國包裝裝備技術不斷提高，包裝裝備的市場需求也快速提升。

　　隨著醫藥、食品等工業品質和安全標準不斷提升，其配套裝備在智能化、自動化、安全性和生產效率方面要求更高，包裝裝備將隨市場需求的變化不斷更新，未來仍有廣闊空間。

　　根據 Frost & Sullivan 的數據，2016 年，全球醫藥市場規模為 11,530 億美元，市場規模極大。在 2016 年至 2019 年間，市場仍以 4.73%的年均復合增長率持續增長。2020 年疫情影響使全球醫藥行業市場規模略下降至 12,988 億美元。預計到 2025 年，全球市場規模將達到 17,114 億美元。

　　相同數據來源，2016 年我國醫藥市場規模為 13,294 億元，至 2019 年達 16,330 億元，期間以 7.10%的年均復合增長率保持快速持續的增長。

　　與全球醫藥市場規模趨勢類似，2020 年我國醫藥市場規模下降至 14,480 億元。隨著我國人均收入水平的提高、人口老齡化的加快、城鎮化水平的提升以及社會保障體系的建立和完善，醫藥行業將保持快速增長，預計到 2025 年，我國醫藥市場規模將達到 22,873 億元。

　　根據中國奶業協會制定的《奶酪創新發展助力奶業競爭力提升三年行動方案（2023 年-2025 年）》，奶酪發展總體目標為“到 2025 年，全國奶酪產量達到 50 萬噸，全國奶酪零售市場規模突破 300 億元。”根據上述目標測算，2021 年-2025 年間，奶酪市場規模復合增長率超過 25%。根據頭豹研究院發布的研究報告《2022 年中國奶酪棒行業報告：主攻家庭市場的百億賽道》，預測 2026 年我國奶酪市場規模或將達到 475 億元。由此測算，2021 年至 2026 年，我國奶酪市場規模復合增長率為 31.09%。

　　奶酪包裝無完全可比上市公司，我們選取誠益通、楚天科技、中亞股份、永創智能為對標公司。前兩者應用領域為醫藥行業，后兩者屬于食品包裝與春光藥裝競爭奶酪包裝領域，具體經營狀況區分見下表。

　　2021 年營收 1.79 億，歸母凈利潤 3495.67 萬，因可比公司涉及醫藥、食品包裝大類，業務范圍廣闊。

　　從估值來看，可比公司市值均值58.73億元，市盈率TTM 均值24.7X，中值25.1X。本次發行底價為10元/股，當前總股本為5250萬股，預計發行股數不超過1600萬股 （未考慮超額配售選擇權），對應 TTM 市盈率為14.5X，低于可比公司平均估值。

　　精選報告來自【遠瞻智庫】遠瞻智庫-為三億人打造的有用知識平臺報告下載戰略報告管理報告行業報告精選報告論文參考資料遠瞻智庫