行業迎來“開門紅”。挖掘機國內銷量同比激增，行業呈現強復蘇信號。在經濟轉型與政策發力的背景下，的增長邏輯正從單一地產驅動轉向更新需求+市政農村+全球化的多元支撐。從A股行業漲跌幅來看，工程機械板塊近一年漲幅32%，在申萬二級行業中排名靠前，部分龍頭公司股價突破歷史新高。這是短期躁動，還是新一輪黃金周期的序章？

　　工程機械產業鏈貫穿“上游原材料—中游裝備制造—下游應用場景”。具體而言，上游以鋼材、液壓系統、發動機為核心，中游以挖掘機、起重機、混凝土機械等為主，下游廣泛應用于基建、地產、礦山、農田等領域。作為典型的強周期行業，其銷量與固定資產投資高度相關，并直接反映經濟活動熱度，堪稱宏觀經濟風向標。2024年我國工程機械市場規模已突破1.5萬億元，且更新替換、市政農村與“一帶一路”政策持續注入需求增量。

　　挖掘機是工程機械的核心風向標，原因有二：其一，價值量占行業30%以上，應用覆蓋廣泛；其二，施工順序中往往率先入場，其銷量領先行業周期3-6個月。從銷量結構來看，與下游需求緊密相關。小挖多用于市政、農村“機器替人”，中挖依賴地產與基建，大挖則與采礦掛鉤。

　　國產品牌在全球競爭中仍處追趕階段。據KHL《2024YellowTable》，全球工程機械前50強總收入超2400億美元，排名前三的均為海外廠商，合計占比約三分之一，但國產巨頭正加速追趕。從市值看，國產巨頭市值僅為排名第一的海外巨頭市值的1/10，成長空間顯著。國產廠商憑借性價比和服務響應速度的優勢，在“”新興市場市占率有望提升，歐美高端市場滲透亦是全球化破局關鍵。

　　2025年開年，內需復蘇超預期，2月挖掘機內銷同比增長99.4%，1-2月累計增速51.4%，遠超市場預期。當前，仍未走出負增區間的地產投資并非挖掘機銷量大漲的主因，而增量需求或更多由新農村建設、公路市政建設和水利工程建設等領域貢獻。

　　復盤歷史，工程機械周期通常為8-10年，但自2021年以來的本輪下行周期因地產疲軟加速觸底，期間內需銷量較峰值回落70%，已達上一輪下行周期幅度，或意味著底部提前探明。隨著2025年設備更新周期持續，內需企穩疊加外需回暖，行業新一輪景氣周期有望開啟。

　　設備更新、城中村改造、農田水利政策組合拳釋放需求彈性，1.3萬億特別國債加碼基建，重點行業設備投資規模政策目標到2027年增25%以上；城中村改造催生設備需求；地方化債緩解項目資金壓力。農田水利與綠色轉型則驅動小挖、電動設備放量，行業增長極趨于多元化。

　　當前挖掘機內銷基數處于歷史低位，進一步下滑空間有限。未來新增需求方面，基建維持較高增長，專項債、超長期特別國債發行支持重大戰略和重點領域安全能力建設，支撐基建行業設備需求。此外，農田水利、市政工程正成為新的支撐點，地產拖累也在逐漸減弱。

　　市場規模來看，挖掘機海外市場空間5倍于國內，是工程機械的第二增長曲線。當前國產品牌在“”市占率39%，但歐美澳日高端市場僅3%，突破潛力巨大。

　　A股工程機械板塊PB約2倍，大幅低于海外行業巨頭估值水平；動態PE估值位于近十年的中樞位置。從歷史看，板塊超額收益主要來自EPS增長而非估值擴張。在周期拐點、政策催化、全球化的三重催化下，隨著盈利改善與海外份額提升，板塊有望迎來EPS上行帶來的投資機會，重點關注兼具技術壁壘與全球化布局的龍頭。

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